3 月 16 日，舒宝国际集团有限公司通过了港交所聆讯，预计很快能够登陆港交所，SUNNY FORTUNE 为其独家保荐人。
一、公司概况：专注欧亚大陆新兴市场
舒宝国际主要在中国从事个人一次性使用卫生用品的开发、生产及销售，业务涵盖婴童护理、女性护理及成人失禁用品等多个领域，尤其专注于欧亚大陆新兴市场的婴童护理类用品。公司凭借多年的行业深耕，构建了从产品开发、原材料采购、生产制造到销售的完整产业链。在生产端，公司拥有自动化生产基地和自有无纺布生产基地，为产品供应提供了有力保障；在销售端，公司采用合同生产和品牌产品业务相结合的模式，通过多元化渠道将产品推向市场。
经过多年的发展，舒宝国际取得了诸多亮眼成绩。按 2023 年的出口额计，公司是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商，在该领域约占 3.7% 的市场份额。其旗舰婴童护理品牌 " 婴舒宝 " 被福建省人民政府评为 "2016 年度福建名牌产品 "，公司还被中国造纸协会生活用纸专业委员会评为 "2018 年度中国婴儿纸尿裤行业十强企业 "，并入围 2021 年修订的现行适用的婴童一次性使用纸尿裤国家标准的主要起草单位名单。这些荣誉不仅体现了公司在产品质量和行业影响力方面的优势，也为其未来的市场拓展奠定了坚实基础。
二、业务模式：双轮驱动发展，ODM 为主
公司的主营业务主要分为合同生产和品牌产品业务两大分部。合同生产方面，公司主要作为原始设计制造商（ODM），为企业客户生产并销售婴童护理用品。这些企业客户包括独立零售商和婴童护理品牌商，公司按照客户的规格定制产品，产品主要标有客户从中国出口至欧亚大陆国家的品牌。公司服务的客户群体广泛，其中包括俄罗斯顶级儿童用品零售商及国际品牌商等主要企业客户。在品牌产品业务分部，公司在中国生产、营销及销售自有品牌旗下的产品，主要通过在拼多多、天猫、京东等传统电商渠道以及抖音、快手等社交媒体及短视频平台，以直接面向消费者（D2C）的销售模式进行。截至 2024 年 9 月 30 日，公司运营 D2C 销售的网店超过约 30 家，重组后全部由公司自营。
从收入结构来看，合同生产分部为公司贡献了大部分收入。在 2021 财年至 2023 财年期间，合同生产业务收入呈现显著增长态势，2021 财年为 170,434 千元，2022 财年增长至 267,878 千元，2023 财年进一步增至 448,383 千元。品牌产品业务分部收入在这期间虽有波动，但整体也呈上升趋势，2021 财年为 90,630 千元，2022 财年有所下降至 73,332 千元，2023 财年增长至 154,009 千元。此外，无纺布及其他业务也在公司收入中占有一定比例，不过各年度收入波动较大，如 2021 财年为 2,162 千元，2022 财年大幅增长至 66,856 千元，2023 财年又下降至 52,168 千元。
三、财务分析：保持良好增长态势
在收入和盈利方面，舒宝国际在过往业绩记录期间呈现出良好的增长态势。公司收入从 2021 财年的约 263,226 千元增长至 2022 财年的 408,066 千元，再到 2023 财年的 654,560 千元，2021 财年至 2023 财年的复合年增长率约为 57.7%。2024 年前九个月的收入约为 520,297 千元，较 2023 年前九个月的约 492,804 千元也有所增加，增长率约为 5.6%。净利润方面，2021 财年本公司拥有人应占期内利润为 10,006 千元，2022 财年增长至 41,860 千元，2023 财年达到 58,900 千元，2024 年前九个月为 40,462 千元。公司收入和盈利的增长得益于合同生产业务中对俄罗斯市场婴童护理用品出口的增加，以及品牌产品业务中女性护理用品销量的增长等因素。
毛利率和净利率方面，公司整体表现较为稳定且呈上升趋势。2021 财年至 2023 财年，公司总毛利率分别约为 21.6%、27.3%、30.1%，2024 年前九个月为 31.1%。其中，合同生产的毛利率在 2021 财年约为 20.1%，2022 财年大幅提高至约 31.1%，主要是因为向俄罗斯顶级零售商出售的婴童护理用品售价较高，且自有无纺布降低了单位成本；2023 财年维持在约 29.6%，2024 年前九个月降至约 28.9%，主要受婴童护理用品平均售价降低及向蓝途集团销售女性护理用品利润率较低的影响。品牌产品业务的毛利率从 2021 财年的约 24.7% 逐步增加至 2024 年前九个月的约 44.5%，主要得益于品牌产品销售结构的优化，尤其是利润率较高的女性护理用品 D2C 销售的销量增加。公司的净利率在 2021 财年为 3.8%，2022 财年提升至 10.3%，2023 财年为 8.8%，2024 年前九个月为 7.8%。整体来看，公司在成本控制和盈利能力方面表现良好，具有较强的市场竞争力。
四、竞争优势：多维优势突出，发展根基稳固
舒宝国际具备多方面的竞争优势，使其在行业中脱颖而出。公司专注于市场动态良好且具吸引力的产品类别，尤其是婴童护理用品领域。该领域需求稳定，且随着欧亚大陆生活水平及卫生意识的提高，市场潜力巨大。公司通过抓住俄罗斯对自有品牌需求激增的机会，实现了合同生产业务的快速增长。公司与大型零售商及知名品牌建立了牢固的关系。作为中国婴童护理一次性使用卫生用品出口销售制造商，公司凭借多年的国际贸易经验，与俄罗斯顶级零售商以及日本、美国等国际知名品牌商建立了长期合作关系，为其提供自有品牌产品及解决方案，这不仅为公司带来了稳定的订单，也提升了公司的品牌影响力。
在销售渠道方面，公司积极扩大 D2C 布局，提高产品普及性。通过在多个数字化平台开展 D2C 销售，公司与消费者建立了直接联系，能够及时了解消费者需求并优化产品和服务。公司的品牌组合丰富，能够满足不同消费者的需求，进一步加深了消费者对品牌的信任和忠诚度。公司拥有强大的生产能力和高效的运营体系。公司具备相当规模的生产设施，拥有 17 条全自动化生产线，整体规模使公司能够优化成本基础，快速响应客户需求变化。公司的自有无纺布生产基地确保了原材料的稳定供应和质量控制，全自动化仓储设施提高了订单履行效率，降低了运营成本。
五、行业前景：市场潜力巨大，竞争挑战并存
一次性使用卫生用品行业市场规模庞大且呈现增长趋势。从全球范围来看，尽管受到经济波动、COVID - 19 疫情以及原材料价格波动的影响，全球一次性使用卫生用品市场规模仍然由 2019 年的约 2,400 亿美元略微上升至 2023 年的约 2,491 亿美元，预计 2028 年将达到约 2,921 亿美元，自 2023 年起复合年增长率约为 3.2%。在亚洲地区，市场规模在全球占比重要，且有望随着人口增长及卫生意识的提升进一步复苏，预计到 2028 年将达到 1,118 亿美元，自 2023 年起复合年增长率约为 4.1%。中国市场同样具有较大的发展潜力，2019 年至 2023 年，中国一次性使用卫生用品市场产值（反映产销值）由约人民币 925 亿元增至 963 亿元，预计到 2028 年将进一步增至约 1,136 亿元，自 2023 年起复合年增长率约为 3.4%。其中，出口市场增长更为显著，出口额从 2019 年的约人民币 126 亿元大幅增至 2023 年的约 204 亿元，预计 2028 年将达到约人民币 285 亿元，自 2023 年起复合年增长率约为 6.9%。
然而，行业竞争格局也十分激烈。中国一次性使用卫生用品市场参与者众多，超过 1,000 位，市场相对集中，按 2023 年销售额计，五大一次性使用卫生用品供应商合计约占市场份额的 39.4%，舒宝国际在 2023 年约占市场份额 0.2%。公司面临着来自国内外众多竞争对手的挑战，其中不乏跨国公司，这些竞争对手可能拥有更多的财务、营销、研发或其他资源，在某些品类或地域市场占据更大的市场份额。公司还面临来自小规模企业尤其是新兴 D2C 品牌的竞争，这些品牌受益于电商的发展，专注于非传统数字商业模式，给市场竞争带来了新的压力。
六、估值分析：规模较小，估值波动预计较大
上市前，公司尚未进行公开融资。从持股结构上看，创始人颜培坤先生持股 90%，通过其直接或间接全资拥有的 Softo BVI、Wish BVI 及 Galaxey BVI 等投资控股实体持股，执行董事曾国栋先生持股 10%，通过直接或间接全资拥有的 Aspiring BVI、Ambition BVI 实益拥有这部分股权。
从上市公司来看，公司的可比公司包括恒安国际（01044.HK），中国头部卫生用品企业，规模较大，产品涵盖卫生巾（七度空间）、纸尿裤（安尔乐）、生活用纸等，自有品牌占比高；金佰利（KMB.US），国际卫生用品巨头，旗下 " 好奇 "（Huggies）为全球头部婴儿纸尿裤品牌；豪悦护理（605009.SH），A 股母婴护理 ODM 龙头，客户包括宝洁、金佰利等国际品牌，产品以婴儿纸尿裤、经期裤为主，其代工模式、出口导向及产品结构与舒宝国际高度重合，是舒宝国际最直接的对标标的；可靠股份（301009.SZ），成人失禁用品龙头，兼营婴儿护理产品，自有品牌 " 可靠 " 与 ODM 业务并行，但国内市场占比超 90%。按照这些公司的 PE 中位数约 18 倍计算，舒宝国际的合理估值为 8.0 亿元人民币，不过，其规模较小，预计估值波动也比较大，需谨慎关注。